廠家(jia)提供信息(xi)       共(gong)同推進(jin)(jin)；金(jin)(jin)融(rong)(rong)監管能力與(yu)金(jin)(jin)融(rong)(rong)開(kai)(kai)放度相(xiang)匹配，我(wo)國正在(zai)加強基于國際(ji)標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)的(de)宏觀審慎監管，與(yu)70多個國家(jia)建立“聯合監管國際(ji)溝通(tong)機制(zhi)”。也就是(shi)說，外資金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構也得(de)在(zai)央(yang)行(xing)(xing)審慎監管體系下運作。站在(zai)新的(de)歷史起點上，大(da)力推動(dong)金(jin)(jin)融(rong)(rong)業擴大(da)開(kai)(kai)放，高質量(liang)發(fa)展，將是(shi)偉大(da)的(de)轉變，也是(shi)驚險的(de)跳躍。牢牢把握防范化解風險主動(dong)權，通(tong)過擴大(da)開(kai)(kai)放，中國金(jin)(jin)融(rong)(rong)業將會(hui)更強大(da)，資本市(shi)場將會(hui)更發(fa)達。央(yang)行(xing)(xing)剛(gang)實施(shi)過一次普惠金(jin)(jin)融(rong)(rong)定向降(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)。與(yu)3個月前降(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)相(xiang)比(bi)，此次央(yang)行(xing)(xing)也限定了(le)對象，并強調了(le)降(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)目的(de)，以與(yu)無條(tiao)件的(de)全面降(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)進(jin)(jin)行(xing)(xing)區分，此次是(shi)對“部(bu)分金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構”降(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)。

       以“置換中期(qi)借(jie)貸便利”，貨(huo)幣政策仍維持“穩健中性”，然(ran)而，從實施范圍來(lai)看，大(da)行(xing)(xing)、股份(fen)行(xing)(xing)、城商行(xing)(xing)、非縣(xian)域農商行(xing)(xing)和外資(zi)銀行(xing)(xing)均處于降準(zhun)(zhun)對象(xiang)之列，實際(ji)覆蓋(gai)了(le)大(da)部分(fen)商業(ye)銀行(xing)(xing)。此次(ci)降準(zhun)(zhun)幅度也不小，達(da)1個(ge)百(bai)分(fen)點。如果比照(zhao)(zhao)歷史上(shang)的(de)全面降準(zhun)(zhun)，上(shang)一次(ci)出現1個(ge)百(bai)分(fen)點的(de)降準(zhun)(zhun)還是在2008年金(jin)融危(wei)機(ji)時(shi)期(qi)。新(xin)穎的(de)操作方(fang)式也是此次(ci)降準(zhun)(zhun)的(de)一大(da)看點。央行(xing)(xing)表示，此次(ci)降準(zhun)(zhun)是為置換MLF。在降準(zhun)(zhun)實施當日(ri)，持有未到期(qi)MLF的(de)銀行(xing)(xing)，應以降準(zhun)(zhun)釋放的(de)資(zi)金(jin)償(chang)(chang)還其所借(jie)MLF。央行(xing)(xing)有關負責(ze)人透露，以2018年一季(ji)度末數據估算，操作當日(ri)償(chang)(chang)還MLF約9000億元，同時(shi)釋放增量資(zi)金(jin)約4000億元。按照(zhao)(zhao)這一數據估算。

       此次(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)釋(shi)(shi)放資金(jin)量約13000億元。不(bu)難看出，此次(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)依然(ran)具備(bei)定(ding)向(xiang)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)的(de)(de)(de)屬性(xing)，且加(jia)上了置換的(de)(de)(de)環節，但由于(yu)實施對象廣泛、操作(zuo)幅度較大，資金(jin)投(tou)放力度要遠(yuan)超(chao)過(guo)1月(yue)(yue)份定(ding)向(xiang)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)。央行曾(ceng)透露，今年1月(yue)(yue)份的(de)(de)(de)定(ding)向(xiang)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)，釋(shi)(shi)放流動性(xing)約4500億元。應該說，這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)一次(ci)特別的(de)(de)(de)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)，與普(pu)通(tong)(tong)的(de)(de)(de)全面(mian)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)或一般的(de)(de)(de)定(ding)向(xiang)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)均有(you)所不(bu)同(tong)，但仍(reng)具備(bei)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)操作(zuo)的(de)(de)(de)主要特征。到(dao)底(di)(di)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)放松(song)央行資金(jin)投(tou)放操作(zuo)通(tong)(tong)常被(bei)賦(fu)予了放松(song)的(de)(de)(de)定(ding)義，更不(bu)用說像(xiang)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)這(zhe)(zhe)樣力度大、色彩濃的(de)(de)(de)操作(zuo)。不(bu)管是(shi)(shi)有(you)心還是(shi)(shi)無意(yi)，降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)都成為貨幣政策放松(song)的(de)(de)(de)標準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)配置。眼下，市場自然(ran)很關(guan)心這(zhe)(zhe)次(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)到(dao)底(di)(di)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)(zhun)。

       通過(guo)(guo)置換MLF的(de)(de)(de)(de)方(fang)式，央(yang)行(xing)(xing)限制了此次(ci)降準(zhun)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)釋(shi)(shi)放(fang)規模，一次(ci)性釋(shi)(shi)放(fang)的(de)(de)(de)(de)增量資(zi)(zi)金(jin)，而考(kao)慮(lv)到下周還(huan)有(you)(you)3300億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)央(yang)行(xing)(xing)逆回(hui)購到期(qi)，預計央(yang)行(xing)(xing)大(da)概率會通過(guo)(guo)停(ting)做逆回(hui)購，因此，下周降準(zhun)釋(shi)(shi)放(fang)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)量大(da)部(bu)分都會被凍(dong)結。但以往在(zai)降準(zhun)之(zhi)后(hou)(hou)，央(yang)行(xing)(xing)同樣會通過(guo)(guo)公開市(shi)(shi)場操(cao)作凈回(hui)籠進行(xing)(xing)對沖，而且回(hui)籠的(de)(de)(de)(de)是(shi)短期(qi)資(zi)(zi)金(jin)，放(fang)出的(de)(de)(de)(de)是(shi)長期(qi)資(zi)(zi)金(jin)，后(hou)(hou)者對于穩定(ding)流動性和改善市(shi)(shi)場預期(qi)的(de)(de)(de)(de)效果更(geng)加顯著。進一步來看，之(zhi)前央(yang)行(xing)(xing)創設，很(hen)大(da)一部(bu)分考(kao)慮(lv)就是(shi)降準(zhun)釋(shi)(shi)放(fang)的(de)(de)(de)(de)政策(ce)信號過(guo)(guo)于強烈，以有(you)(you)期(qi)限、有(you)(you)成(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)(de)MLF替代降準(zhun)，可(ke)避(bi)免釋(shi)(shi)放(fang)寬松信號，引導市(shi)(shi)場形成(cheng)(cheng)政策(ce)中(zhong)性預期(qi)。現(xian)在(zai)的(de)(de)(de)(de)置換操(cao)作。

廠家(jia)      置(zhi)換操(cao)作(zuo)的本(ben)質是(shi)提前將后續到期無限展期，釋放的政策信號即(ji)便比(bi)不上全面(mian)降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)，也要(yao)比(bi)操(cao)作(zuo)升(sheng)級了不止一(yi)點(dian)點(dian)。而由(you)于操(cao)作(zuo)利(li)率遠高于法定準(zhun)(zhun)備金(jin)利(li)率，置(zhi)換操(cao)作(zuo)可大幅降(jiang)(jiang)低銀行(xing)(xing)從央行(xing)(xing)借入(ru)資金(jin)的成本(ben)，從而引導市場(chang)利(li)率水平下行(xing)(xing)。即(ji)使只是(shi)存(cun)量對(dui)沖置(zhi)換，也體現了央行(xing)(xing)偏向積極的一(yi)面(mian)，這次降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)也被限定了對(dui)象，但這并不能改變這是(shi)一(yi)次降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)的事實(shi)，正(zheng)如招商(shang)證券劉郁指出的那樣，連續的降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)安排，不論是(shi)以什么(me)名義，都是(shi)實(shi)實(shi)在在的貨幣政策邊際放松(song)，年初(chu)預計今年流動性較去年寬松(song)，貨幣政策將由(you)去年的中(zhong)性偏緊轉為今年的真正(zheng)中(zhong)性或中(zhong)性偏松(song)。

       央行(xing)(xing)(xing)的(de)動作正(zheng)(zheng)在(zai)驗證這一判斷。央行(xing)(xing)(xing)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)的(de)實(shi)際行(xing)(xing)(xing)動比此(ci)前預期(qi)更為(wei)寬松。與去(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)并(bing)不沖突如果確(que)定這是一次(ci)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)邊際放(fang)松，政(zheng)策(ce)(ce)取向正(zheng)(zheng)在(zai)回歸實(shi)質中性，這是否違背(bei)去(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)的(de)政(zheng)策(ce)(ce)立(li)場？事實(shi)上，不少觀點認為(wei)，年初(chu)以(yi)來央行(xing)(xing)(xing)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)變得更友(you)好的(de)關鍵(jian)，恰恰就在(zai)于平衡嚴監管、去(qu)杠(gang)(gang)桿(gan)的(de)影響，為(wei)高質量(liang)發(fa)展(zhan)和(he)供(gong)給(gei)(gei)側結構(gou)性改革營造適宜的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)金融環(huan)境。綜合(he)各方分析，此(ci)次(ci)降準的(de)目的(de)可能有四方面：首先是改善流(liu)(liu)動性，增(zeng)加資金穩定性。據央行(xing)(xing)(xing)介紹，此(ci)次(ci)降準釋放(fang)的(de)增(zeng)量(liang)流(liu)(liu)動性主要給(gei)(gei)了城商(shang)行(xing)(xing)(xing)和(he)非縣域農商(shang)行(xing)(xing)(xing)，有助于緩解過去(qu)突出的(de)流(liu)(liu)動性分層現(xian)象。其次(ci)是緩解銀行(xing)(xing)(xing)負債壓力(li)。

      近(jin)年來(lai)，銀(yin)行存款增長乏(fa)力，在(zai)表外資產(chan)回表的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，負債壓力恐繼續加(jia)大(da)，央行通過釋放長效(xiao)低(di)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)流動(dong)性緩解(jie)銀(yin)行負債壓力、激活資產(chan)負債派生循環(huan)的(de)必要性在(zai)上升(sheng)。再(zai)者，降(jiang)準有助(zhu)于(yu)降(jiang)低(di)社會融(rong)(rong)資成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)。據悉，央行將要求(qiu)相(xiang)關金融(rong)(rong)機(ji)構把新增資金主要用(yong)于(yu)小微(wei)企業(ye)貸款投放，并適當降(jiang)低(di)小微(wei)企業(ye)融(rong)(rong)資成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)，有助(zhu)于(yu)加(jia)強金融(rong)(rong)對(dui)(dui)小微(wei)企業(ye)的(de)支持力度。最后(hou)，降(jiang)準有助(zhu)于(yu)平衡結構性去(qu)杠桿(gan)及貿易摩擦的(de)影(ying)響(xiang)，對(dui)(dui)沖經濟(ji)下(xia)行風險。過去(qu)一(yi)段時間，金融(rong)(rong)去(qu)杠桿(gan)取得一(yi)定成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)效(xiao)，但也帶來(lai)一(yi)定的(de)副作用(yong)，包括流動(dong)性波動(dong)加(jia)大(da)、市(shi)場利率大(da)幅走(zou)高(gao)、企業(ye)融(rong)(rong)資成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)上升(sheng)、小微(wei)企業(ye)融(rong)(rong)資面臨(lin)擠出等(deng)。

       適當的(de)(de)(de)降準可(ke)以(yi)(yi)部分緩(huan)解去(qu)(qu)(qu)杠桿帶來(lai)的(de)(de)(de)這些(xie)不利影響，更(geng)好(hao)平衡去(qu)(qu)(qu)杠桿與(yu)穩增長。中金(jin)公(gong)司固(gu)收(shou)研報指出，今(jin)年(nian)以(yi)(yi)來(lai)貨(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)在流(liu)動(dong)(dong)(dong)性操作(zuo)(zuo)層面更(geng)友好(hao)，主要(yao)的(de)(de)(de)原因可(ke)能是，表外理財和非標(biao)等業務受(shou)監管政策(ce)(ce)而收(shou)縮的(de)(de)(de)大背(bei)景(jing)下，央(yang)行(xing)希望在表內流(liu)動(dong)(dong)(dong)性方面進行(xing)適度的(de)(de)(de)放松來(lai)對沖廣義(yi)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性的(de)(de)(de)收(shou)緊。作(zuo)(zuo)為三大攻堅(jian)戰的(de)(de)(de)關鍵，宏(hong)觀去(qu)(qu)(qu)杠桿本身沒有變化(hua)。但是結構性去(qu)(qu)(qu)杠桿作(zuo)(zuo)為基(ji)本思路，雙峰監管與(yu)雙支柱框架開始發力，這一嶄新的(de)(de)(de)運作(zuo)(zuo)模式(shi)緩(huan)解了(le)央(yang)行(xing)貨(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)行(xing)為的(de)(de)(de)約束(shu)，貨(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)的(de)(de)(de)邊(bian)際(ji)放松，體(ti)現了(le)貨(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)與(yu)監管政策(ce)(ce)之間的(de)(de)(de)平衡。此次(ci)降準不是與(yu)宏(hong)觀去(qu)(qu)(qu)杠桿背(bei)道而馳，而是體(ti)現了(le)分類施策(ce)(ce)的(de)(de)(de)意(yi)圖。

廠家       展望未來(lai)，證券覃漢認(ren)為，未來(lai)的(de)(de)(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)組合大(da)概(gai)率(lv)是多次(ci)(ci)“定向(xiang)降準(zhun)+政(zheng)策(ce)利(li)率(lv)加(jia)息”。考(kao)慮到美聯儲年(nian)(nian)內(nei)仍(reng)有2-3次(ci)(ci)加(jia)息，而央行(xing)大(da)概(gai)率(lv)跟隨，多次(ci)(ci)“定向(xiang)降準(zhun)+政(zheng)策(ce)利(li)率(lv)加(jia)息”的(de)(de)(de)組合已經確立。傳統(tong)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)工(gong)具回歸，央行(xing)操(cao)作思路是否發生變化(hua)值得高度重(zhong)視，未來(lai)不排除會持續寬松(song)。不同于(yu)2014年(nian)(nian)的(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)明確轉(zhuan)向(xiang)，目前結構性去(qu)杠桿大(da)背景仍(reng)然(ran)存在，中期仍(reng)需觀察貨幣(bi)政(zheng)策(ce)操(cao)作的(de)(de)(de)連貫性及政(zheng)策(ce)方(fang)向(xiang)的(de)(de)(de)實際變化(hua)。而對于(yu)未來(lai)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)面(mian)走向(xiang)，市場(chang)并沒有太大(da)分(fen)歧。降準(zhun)帶來(lai)的(de)(de)(de)大(da)量(liang)長效(xiao)低(di)成本資(zi)金(jin)(jin)，增強了(le)流(liu)動(dong)性的(de)(de)(de)“底子(zi)”，預計今年(nian)(nian)資(zi)金(jin)(jin)面(mian)寬松(song)程度和穩(wen)定程度都會明顯好于(yu)去(qu)年(nian)(nian)。